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高华证券:盈利持续复苏 但201 年市场预测仍可能下调

2019-10-09 19:56:31来源:励志吧0次阅读

高华证券:盈利持续复苏 但201 年市场预测仍可能下调 201 -09-05 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

几个板块带动201 年上半年/二季度盈利增长加速201 年中期业绩期刚刚结束,上半年MSCI中国指数总体/除金融股外的盈利增速达到12%/7%,高于去年同期的7%/2%。今年二季度沪深 00指数总体/除金融股外的盈利增速为11%/4%,高于今年一季度的10%/0%。但两个市场的强劲走势均主要受到银行、房地产和公用事业等几个重要板块的推动,而很多其他板块(尤其是周期性板块)表现低于预期。在我们的中国企业研究范围内,业绩好于我们预期的企业占18%(主要受益于利润率扩张),业绩差于我们预期的企业占1 %(归结于收入和利润率方面的原因)。

上调高盛自上而下的每股盈利预测;但市场预测仍可能下调鉴于我们的经济研究团队将中国201 年全年GDP增速预测从7.4%上调至7.6%、部分板块201 年中期业绩强劲,我们将MSCI中国指数和沪深 00指数自上而下的201 /14年盈利增速预测从4%/9%和6%/9%分别上调至7%/9%和8%/10%。尽管上调了自上而下的预测,我们仍预计今年下半年盈利增速将会放缓且IBES/万得自下而上的市场盈利预测面临下行风险,因为:1)今年下半年GDP同比增幅预计仍然持平,同时去年四季度基数较高;2)年初以来周期性股等板块的盈利增速远低于201 年全年预测;我们认为预测需大幅下调; )年初以来银行/公用事业/房地产板块的盈利预测已被大幅上调,其盈利增速可能在下半年放缓,而且未来数月盈利预测进一步上调从而抵消较弱行业表现的空间有限。我们认为,沪深 00指数的市场盈利预测下调风险大于MSCI中国指数。

二季度运营资金环比改善,但总体趋势依然喜忧参半为了更好地了解中国企业的盈利质量,我们分析了除金融股外A股上市企业的201 年二季度数据,并看到了一些环比改善迹象:1)经营性现金流和自由现金流利润率走强;2)应收账款周转天数和库存周转天数缩短(尤其受益于部分固定资产投资相关板块的去库存)。季节性因素也起到一定作用,但改善幅度看似的确大于去年二季度较一季度的改善。另一方面,总体担忧犹存:1)EBITDA利润率虽环比持稳但仍同比下降;2)虽然资本开支控制使得自由现金流/收入比率略有改善,但自由现金流利润率为负; )上市公司总体负债率因此继续上升。

重要板块的强劲表现带动近期盈利复苏我们通过详细分析总体市场和各板块的近期业绩表现来了解中国股市的盈利状况。截至201 年8月底,所有海外和内地上市中国股票均已公布了201 年上半年/二季度业绩。总体而言,盈利增长延续了始于2012年下半年的复苏势头,我们看到今年二季度呈现出进一步环比改善的迹象。

受几个板块的推动,MSCI中国指数有望实现201 年全年市场盈利预测:201 年上半年总体/除金融股外的盈利增速为12%/7%,较去年下半年和上半年分别为7%/2%和0%/-1 %的增速进一步加快(见图表1)。201 年上半年盈利增速略强于10%的I/B/E/S总体市场全年盈利预测,但剔除金融股后7%的增速仅与预测持平。然而,相对市场全年预测而言的总体强劲表现仅归因于几个大盘板块或尤为强劲板块的推动:

-今年上半年银行板块1 %的盈利同比增速较前几年同期有所放缓,但仍高于8%的全年预测。

-房地产和电信板块也表现强劲。今年上半年房地产板块盈利增长 9%,而201 年全年市场预测为 %。电信板块好于市场预测的幅度没有这么明显,但其盈利权重较高。

-交运和公用事业板块的盈利权重相对较小,但盈利大幅增长,部分原因是燃料/煤炭成本下降。

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